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东北固收城投债专题：一文尽览烟台城投
来源: 东北证券股份有限公司      时间：2023-08-08 19:57:37


(相关资料图)

报告摘要：

烟台具有GDP规 模大，增速快的特点。烟台2022 年实现GDP9519亿元，省内排名仅次于济南和青岛，且GDP 增速维持5.1%的水平，是省内增速最快的地市。财政方面，烟台2022 年实现综合财力1586亿元，同比变动不大；从结构上来看，受到土地市场影响，烟台2022年政府性基金收入下滑20 亿至390 亿，但同时上级补助收入同比增加约90 亿，补齐财政缺口。烟台金融机构存贷款规模在省内处于中游水平，但存贷比不高，持续维持0.6-0.7 的水平，从贷款端可以进行解释：1、居民端：烟台楼市低迷，贷款情绪一般；2、政府端：济青地位较高，虹吸效应显著；3、企业端：既往诉求不高，债务规模不大。

烟台整体债务水平相对较轻，结合区域的GDP、综合财力来看，烟台城投债/财力、有息债务/GDP 在省内甚至低于同级别GDP 的城市，债务负担相对较轻，且债务结构更加稳定，而烟台财力并不弱，城投债少更多是既往债务相对较轻的结果，区域债务的挪腾空间较大。人口方面，烟台市常住人口增长率持续下滑，小学生占比数量较低。

烟台黄渤海新区增长的长逻辑点：烟台黄渤海新区在原有烟台开发区的基础上继续向西延申至蓬莱区，未来烟台可能以黄渤海新区经济圈的启动作为发展支点，通过烟大海底隧道等项目作为发展桥梁，盘活东北的经济现状。

从二级市场表现来看，烟台城投债平均估值仅高于济南，尤其是在原本收益率水平不高的情况下，2023 年以来城投债收益率下行幅度却大于济南，市场认可度整体较好。从区县方面来看，福山区城投债收益率最低，芝罘区自2023 年以来城投债二级估值修复幅度最大，收益率下行137bp，龙口市城投债估值变动幅度较小，达到61bp。

结合收益率曲线来看，自2023 年2 月以来，国丰集团、蓝天集团、招金矿业、业达城发1 年期债券估值开始大幅收敛，并持续保持在较低区间。

风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期

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